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价格多低于实际风险

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  北京pk10投注站老平台作为国内少有的利用大量程序化数据模型,进行投资分析的债券投资基金公司,该投资机构一直在行业内保有神秘的色彩,行为也很低调,深圳公司先后2015年和2016年连续两年获得朝阳永续颁发的全国十佳债券团队大奖、上海公司又于2017年获得了湘财证券颁发的全国创新投资大奖,但行业对他们的投资策略和内部运营了解甚少。在2018年某券商中期策略会上,我们采访到了宗略投资的总经理程驰先生,邀请他分享公司的投资运营经验,畅谈中国债券投资的环境与发展未来。

  记者:程总您好,为什么您要反复强调债券投资基金公司,开发独立的信评体系非常重要?

  程驰:首先目前国内短期的货币政策依然是偏中性政策,中长期看经济发展的目标已经从单一追求GDP数字,过渡到追求质量的平衡,导致市场优胜劣汰的持续发生。这决定了实体企业大范围举债放杠杆经营,或以新债还旧债的运营方式越来越难,实体企业的违约率会显著提高,对基金公司信评体系的需求和准确率要求压力,会越来越大。

  其次,中国的信评机构对于企业债、公司债的评级多集中在AA级以上,也就是优质债券占90%以上,这还不是一个正常的市场化表现,也远远没达到橄榄形结构的分布。债券基金投资公司多是大规模资金投资运营,风险事件的负面影响很大,因此完全独立于市场的信评系统,将是债券投资决策的基础核心组成。

  程驰:通过国内外债券市场的历史发展来判断,信评系统有四种发展路线,但未必都适合在当前的国内使用。首先是以市场违约事件为核心做归因分析,而产生的信评风险预判体系,这个派系在国内一直发展的不顺利,因为中国债券才开始逐渐打破刚性兑付,历史违约率还不足2%,违约案例较少,分布不够广泛,做这个方向信评系统的土壤不够好,我觉得还需要更多事件、时间和经验。

  其次,在国际债券市场,针对债券信用评级上调、下调的变化归因分析有大量公司进行深度研究,形成信评研究的基础,这条路线上在国内目前也很难形成有效的发展,国内的债券评级机构针对个债的评级变化很慢、甚至偏后,因此导致归因节点很难与实际财务变化发生指标、事件变化发生指标的时间进行结合。其次,常年同一行业的全部企业主体信用评级和个债信用评级一直没有拉开明显的断层,所以评级动态迁移的历史幅度不够大,强度不够明显,没有研究说服力,导致动态历史追溯的研究价值降低,影响了结果的准确率。

  第三种,就是以市场价格变动、价格波动进行的信评体系研究,目前这一种方式在国内逐步被认可,我也支持要更重视这条路线的信评体系研究,但是目前仅能作为辅助体系。究其原因是在常规市场时段内,国内债券市场价格并没有反应实际个债风险,价格多低于实际风险,本应该属于垃圾债的个债和正常债券的收益率差距不大。其次,国内的市场波动羊群效应很明显,价格反映的时间过于集中,振幅很大,市场行为的分析价值锐减。而价格变化多以突发性事件、政策导向有关,暂时又很难结合企业发展运营的动态分析;

  最后,是我认为在国内落地性更强、实际使用准确率最高的信评系统,还是基于企业运营基本面分析的方向,系统参考的是企业财务数据的变化、重要社会数据辅助、结合企业发展战略、行业发展判断,对企业未来偿债能力进行分析研究,进而决策。我认为这个信评系统的研究方向,在国内市场中长期内会继续保持一定优势,但如果能利用电脑程序、数据模型,结合人脑分析的信评体系,将大大提高数据分析的范围和种类,提供准确率。这一研究方向再结合第三种信评研究方式,进行相互判断和循环修正,是我认为较有效的方式。

  程驰:上述的研究方向,都可以是纯人脑、也可以是纯电脑,也可以是人脑电脑结合,我认为要结合企业团队配合、企业优势来倾向性选择。我判断,人脑+电脑的合作模式应该是比较有效的方式,更符合市场发展未来。

  对于纯电脑交易,无论是投资决策还是信评分析,都是代表以历史来看待未来,默认为未来是历史的不断重复,或者选择一个可控范围内的“历史不断重复”,因此非常适合选择一种大概率会发生的、反复发生的策略,配合高杠杆进行交易套利。也正因为是控制了历史不断重复的范围,一旦市场突破控制,由于预判错误概率低和持有高杠杆,往往会导致反应不及时,负面影响力度很大,甚至难以挽回。

  而纯人员交易的优缺点,谈论的人非常多,我这里就不再展开。我个人坚持认为,电脑程序结合人脑,将会拥有以下三种优势:

  首先是扩大发挥数据采集和分析的广度,提高决策准确率,乃至发现新的问题。我举个例。

时间:2018-06-07 19:32
来源:未知
编辑:admin

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